近些年来，OpenAI和Anthropic这类大型模型企业不断创下融资规模与估值的新纪录，然而外界始终难以确切了解，这些动辄数百亿美元的巨额投入，究竟能带来多少营收与利润。

现在，Anthropic率先公开了自己的财务详情。

最近，Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）正式递交了S-1招股说明书，计划在纳斯达克挂牌上市。

招股文件披露，2026年前六个月，Anthropic的营业收入达到162.86亿美元，是去年全年营收的三倍以上。第二季度，公司实现了9.74亿美元的营业利润，这是其首次在公布的季度数据中录得营业盈利。

更值得关注的是，Anthropic的收入增长速度已经显著超过了算力成本的增速。与2025年上半年相比，今年同期其算力及基础设施支出占营收的比例，从201%下降到了55%。此前被认为需要长期巨额投入的大模型业务，开始展现出实现盈利的可能性。

不过，这份财务数据也揭示了另一面。

Anthropic当前的收入高度依赖企业客户的模型调用量，而模型的性能和价格仍在快速演变。为了保持市场竞争力，公司必须持续推出新模型，并投入更多的研发和算力资源。据海外媒体报道，Anthropic已签署了总额超过6000亿美元的多年期算力及基础设施相关协议。

与此同时，Anthropic近半数的收入来源于云平台的销售渠道。亚马逊、谷歌等科技巨头既为其提供算力支持，也帮助其销售模型，同时这些公司旗下的AI产品也在与Claude争夺企业客户。

从收入的迅猛增长到季度营业利润的扭亏为盈，Anthropic已经跨过了大模型商业化的初步验证阶段。然而，随着收入规模的扩大，对算力和研发的投入也随之增加。模型公司究竟需要付出多大的成本才能维持竞争力，又能从不断增长的收入中保留多少利润？

01 半年营收突破160亿美元，Anthropic的盈利模式是什么？

尽管用户规模远不及OpenAI，Anthropic却实现了营收上的反超。

2026年第二季度，Anthropic的营收为115.55亿美元，环比增长了144%。根据《华尔街日报》的报道，OpenAI同期的营收为67亿美元，环比增长18%。尽管两家公司在部分云平台销售的收入确认方式上存在差异，但增速上的差距依然明显。

Anthropic的增长动力究竟来自何方？

招股书显示，2025年上半年，Anthropic年贡献收入超过10万美元的客户仅有600多家，而到了2026年同期，这一数字已超过6000家。这些客户带来的半年收入从8.7亿美元增长至120亿美元，贡献了公司上半年约74%的营收。

同时，单个客户的支出也在不断增加。

2026年上半年，Anthropic约80%的收入来自按使用量计费模式，订阅收入仅占20%。企业交给Claude处理的任务越多，消耗的Token量就越大，通常带来的收入也越高。

Claude Code进一步强化了这一特点。过去，程序员主要利用AI进行提问和代码生成，而现在他们可以让Claude Code连续执行编写、测试、调试等任务，模型调用开始贯穿整个开发流程。

企业不断增长的AI使用量，也体现在客户的账单上。截至9月底，Anthropic年贡献超过100万美元的客户已有1900多家，其中约250家超过了1000万美元。同期，客户的净收入留存率约为900%。

Anthropic还试图推动客户使用更多的自有产品。

在年贡献超过10万美元的客户中，同时使用Claude模型平台与Claude Code、Cowork等应用的比例，从2025年底的约30%上升到了2026年第三季度的超过50%。

从企业调用模型，到使用编程工具，再到将AI集成到更多业务场景中，每增加一类使用场景，都可能带来新的收入来源。

不过，按量计费模式虽然能推动收入快速增长，但也使模型厂商更容易受到客户使用量波动的影响。

招股书披露，2026年第三季度，Anthropic超过80%的收入来自此前六个月内发布的新模型版本。

这表明最新模型已经承担了绝大部分收入。对Anthropic而言，新模型不仅要吸引新客户，也要让老客户愿意继续付费。一旦竞争对手推出性能更优、价格更低的产品，企业就可能重新分配调用量。

此外，Anthropic的大客户收入并未完全锁定。2026年前九个月，其前五大客户贡献了约25%的营收，而不少大客户没有长期合同约束，可以随时减少甚至停止支出。

OpenAI也在加速争夺企业市场。今年4月，OpenAI披露其企业业务收入占比已超过40%，Codex等编程Agent正在与Claude Code争夺开发者和企业客户。双方从不同的市场起步，如今越来越多地在同一批企业预算上展开竞争。

企业愿意为AI投入更多预算，已成为Anthropic收入快速增长的重要基础。但要持续获得这些收入，Anthropic就必须不断推出更具竞争力的模型。

02 首次实现营业盈利，Anthropic能否持续盈利？

在收入快速增长的同时，Anthropic距离盈利也越来越近。

招股书显示，2026年上半年，Anthropic的净亏损高达807.48亿美元，但同期的营业亏损仅为6.93亿美元。到了第二季度，公司甚至实现了9.74亿美元的营业利润，营业利润率约为8%。

净亏损与营业利润之间的巨大差距，主要源于会计处理。上半年，Anthropic因可转债等融资工具的公允价值变动，产生了约724亿美元的账面损失。这部分损失主要与公司估值上升有关，并不涉及同等规模的现金流出。

相比净亏损，营业利润更能反映Anthropic的实际经营状况。

过去几年，大模型公司给外界留下的印象是收入增长快，但烧钱速度更快。如今，至少从单季度表现来看，Anthropic已经开始盈利。

利润改善的关键在于算力成本开始被收入摊薄。

2025年上半年，Anthropic的算力及基础设施费用达到23.34亿美元，相当于同期收入的201%。换句话说，每赚1美元，就需要支出约2美元的算力费用。

一年后，这一比例降至55%。2026年上半年，算力费用增长了283%，达到89.45亿美元，但同期收入增长了约1300%。

算力支出仍在增加，只是收入增长得更快。这也让大模型业务开始显现规模效应。算力资源通常需要提前采购，当企业调用量快速增加时，已有算力得到更充分利用，收入便可能跑赢成本。

不过，第二季度的盈利能否持续，目前还难以判断。

首先，Anthropic必须不断增加算力投入。

如前所述，Anthropic第三季度超过80%的收入来自过去六个月发布的新模型。要维持这样的产品更新速度，公司就需要持续训练更强的模型。而随着企业将更多工作交给AI，推理需求也在增长。

今年上半年算力费用占收入的比例大幅下降，并不代表未来还能保持同样的趋势。新一批算力投入使用后，相关费用可能继续上升，利润率也会受到影响。

其次，模型价格也在持续承压。

OpenAI、谷歌以及开源模型厂商都在争夺企业客户。随着模型性能差距缩小、推理成本下降，企业有了更多选择，也拥有了更大的议价空间。

降价可以刺激调用量，但如果调用量增长赶不上价格降幅，收入就会受到影响。对于高度依赖按量计费的Anthropic来说，这一点尤为关键。

更大的压力来自已签署的长期算力合同。

据海外媒体报道，Anthropic已签订了超过6000亿美元的多年期算力及基础设施相关协议。其中，与亚马逊、谷歌签订的合同，分别涉及至少1100亿美元和1145亿美元的消费承诺。

这些费用分布在未来多年，不能直接计入当期成本。但部分合同设置了最低消费要求，即使算力没有得到充分利用，Anthropic也可能需要按约定付款。

对Anthropic来说，提前锁定算力可以保障模型研发和商业化需求，却也增加了未来经营的不确定性。一旦收入增速放缓，大量尚未充分利用的算力就可能拖累利润。

因此，Anthropic第二季度实现营业盈利是一个积极信号，但距离证明大模型能够持续盈利，仍有很长的路要走。

03 模型公司的生意，仍然绕不开科技巨头

Anthropic的营收已达到百亿美元规模，但有近一半收入仍需要借助其他科技公司的渠道来完成销售。

招股书显示，2023年，Anthropic通过云平台销售的收入仅占11%，2025年升至47%，2026年上半年进一步达到48%。

这些收入主要来自AWS、谷歌云、微软Azure等云平台。

对Anthropic来说，借助云厂商销售Claude，可以省去大量企业获客成本。大型企业通常已经采购AWS、谷歌云等云服务，能够直接通过现有账户和采购体系接入Claude。

但Anthropic与云巨头的关系，远不止销售合作那么简单。

亚马逊、谷歌既是Anthropic的算力供应商，也是重要的销售渠道。Anthropic向它们采购算力，企业又通过这些云平台购买Claude，两家公司可以同时获得算力服务收入和模型销售分成。

与此同时，亚马逊和谷歌也在发展自己的AI模型，与Claude争夺企业客户。

虽然双方采取联合销售模式，Anthropic直接与客户签约，并保留模型定价权，云厂商则收取渠道费用。但真正的问题是，Anthropic在多大程度上能够独立于这些合作伙伴开展业务？

亚马逊、谷歌、微软都有自己的模型和AI产品，也掌握着大量企业客户。当Claude与其他模型在性能和价格上接近时，云平台选择重点推广哪款产品，就可能影响Anthropic的销售。

算力供应同样如此。Anthropic在招股书中提醒，这些合作伙伴可能优先满足自身业务或其他客户的需求，影响Claude获得算力的成本和供应。

更何况，企业AI市场的竞争，已经逐渐从模型本身延伸到应用和服务。

谷歌有Workspace，微软有Microsoft 365、Copilot。这些产品已经进入企业日常办公流程，拥有成熟的客户基础。

对企业来说，选择AI服务不能只看模型性能，还要考虑与现有系统的兼容性、数据安全以及使用成本。

Anthropic也在向应用层寻找机会。Claude Code、Cowork等产品，让Anthropic能够直接服务程序员、办公人员，而不只是向其他软件公司提供底层模型。

单纯销售API，客户可以根据性能和价格，在不同模型之间切换。但如果Claude Code已经进入企业的开发流程，涉及代码管理、工具配置和团队协作，更换产品就需要付出额外成本。

Anthropic还在补齐企业服务能力。除了与埃森哲、德勤等咨询公司合作，它还联合私募股权机构成立了Ode with Anthropic，帮助中型企业开发、部署Claude应用。

不过，向应用层扩张，也让Anthropic开始与自己的客户争夺生意。

一些软件公司原本采购Claude API，开发编程助手、办公工具等AI产品。随着Anthropic推出Claude Code、Cowork，双方的产品可能出现重叠。

Anthropic在招股书中也明确提醒，随着公司扩大产品范围，部分SaaS客户可能认为自身业务受到威胁，减少采购甚至转向其他模型供应商。

这让Anthropic处于一种复杂的关系中。Anthropic需要云厂商提供算力和销售渠道，也需要软件开发商持续调用Claude。但随着自有产品不断扩张，它与部分合作伙伴和客户之间的竞争也会越来越直接。

OpenAI、谷歌、微软也在向模型、应用和企业服务的多个环节扩张。

Anthropic已经证明，独立模型公司可以创造巨大的商业收入。但在科技巨头同时掌握算力、渠道和应用入口的市场里，仅靠模型能力领先，恐怕还不足以建立长期优势。

本文来自微信公众号“市值榜”（ID：shizhibang2021），作者：市值榜团队，36氪经授权发布。